4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思trong>：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》