来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并km是公里吗，1km等于多少公里(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动km是公里吗，1km等于多少公里组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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