事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务大冤种什么意思，大冤种是骂人吗业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务大冤种什么意思，大冤种是骂人吗项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　大冤种什么意思，大冤种是骂人吗t="通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题（国金宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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