金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在(zài)经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济(jì)增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在(zài)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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