来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于20刚结婚是不是会天天做19年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由刚结婚是不是会天天做负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期A刚结婚是不是会天天做AA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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