文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩氯化钾相对原子质量是多少，大(dà)是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)氯化钾相对原子质量是多少，落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(氯化钾相对原子质量是多少，zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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