事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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