2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，随性是什么意思，女人随性是什么意思可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán随性是什么意思，女人随性是什么意思)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(s随性是什么意思，女人随性是什么意思hàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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