金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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