公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博(天津面积多少平方公里bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出天津面积多少平方公里了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同时(s天津面积多少平方公里hí)激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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