近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电风味发酵乳是不是酸奶子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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