来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(mě毁掉一个老师最好的办法i)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒ毁掉一个老师最好的办法u)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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