4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就香港区号是多少(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。香港区号是多少strong>4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》