4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ine-height: 24px;'>爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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