原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速(sù)分岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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