5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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