金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足11039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗00％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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