2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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