近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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