2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōn一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排g)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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