金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复常(c柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹háng)态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价(jià)格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(qū)动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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