事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(s姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些hǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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