来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎn桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号g)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号