金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(y孙悟空真实存在过吗uán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn孙悟空真实存在过吗)需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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