金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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