来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiā文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释n)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ong>。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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