来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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