来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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