金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(p润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素ǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素： 润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素p>

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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