来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗"通胀仍(réng)高，降息尚早——美联储(chǔ)5月议息会议(yì)点评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中(zhōng)华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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