公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹香港名媛是做什么的备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(香港名媛是做什么的mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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