4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　反函数常用公式大全，反函数运算公式g>工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基反函数常用公式大全，反函数运算公式数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款反函数常用公式大全，反函数运算公式延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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