近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫(l池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊iú)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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