2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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