4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　小明王是谁的后代 小明王是男是女4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业小明王是谁的后代 小明王是男是女率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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