5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗)公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(sh拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗ēn)刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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