2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持(chí)力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签订巨额(é)订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片(piàn淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升(shēng)毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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