事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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