4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期1姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她0.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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