平安首经团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力。继一季度(dù)“天量(liàng)”投放(fàng)后，2023年4月社融(róng)增长明显降温，比(bǐ)去年(nián)4月疫情冲击(jī)期间创下(xià)的(de)低点仅多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累在于(yú)人民币(bì)信贷(dài)增(zēng)势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来(lái)历史同(tóng)期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融资基(jī)本延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增(zēng)长；未贴现(xiàn)银行承(chéng)兑汇票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同期有所下降(jiàng)，主因债券到(dào)期规模较大(dà)。3）政府(fǔ)债融资(zī)规(guī)模同比多增，但(dàn)需(xū)警(jǐng)惕(tì)其“后劲(jìn)”。2023年(nián)提前批的剩余(yú)发(fā)行额度不(bù)及万亿(yì)，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余批次的地(dì)方(fāng)债额度(dù)，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款偏弱(ruò)，增(zēng)量明显弱于历史(shǐ)同期(qī)均值。各(gè)分项从强到弱(ruò)排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期(qī)贷款(kuǎn)>；居(jū)民中(zhōng)长期贷款。新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款的(de)最大问题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地(dì)产销(xiāo)售不振使其增量不足(zú)，居(jū)民预期(qī)偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。但基(jī)于(yú)4月这个信贷投放传统淡(dàn)季的(de)数据(jù)，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创历(lì)史(shǐ)同期新(xīn)高(gāo)，仍能有(yǒu)效发力；另一方面，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚(shàng)可。此(cǐ)外(wài)，4月初以来(lái)存款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临的净息(xī)差(chà)压力，增(zēng)强其(qí)支持实体经济的可(kě)持(chí)续(xù)性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利率的(de)进(jìn)一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升(shēng)。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影(yǐng)响较大(dà)，或是驱动其(qí)变(biàn)化的主因。在(zài)贷款扩张的(de)同(tóng)时(shí)，企业(yè)存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月(yuè)居民资(zī)产再配置，银行理(lǐ)财(cái)规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)变化也有较强(qiáng)影响。3）居民(mín)存款同比少增(zēng)。考(kǎo)虑到4月(yuè)多(duō)家(jiā)中小(xiǎo)银行下调(diào)挂(guà)牌存款(kuǎn)利率、银行理财市场火热、居民提(tí)前偿还房贷规模泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省较高，其驱动因(yīn)素更多是家(jiā)庭资产的(de)再(zài)配置(zhì)，流向消费规模可能较(jiào)为(wèi)有限。4）4月财(cái)政存款(kuǎn)同比大幅多增，但结合(hé)基建相关高频(pín)开(kāi)工率和重大项目开工金额数据看(kàn)，财政对实体经济(jì)支(zhī)持力度可能有所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国(guó)经济环比增长动能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

　　目前社(shè)融增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较小，但(dàn)与(yǔ)名义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策(cè)对(duì)实体经济的支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右的(de)实际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到2个点(diǎn)的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们认为，后续(xù)需通过财政加力、促进房(fáng)地产(chǎn)修(xiū)复、促进家(jiā)庭超额(é)储蓄动用等(děng)方(fāng)式扩大总需(xū)求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社(shè)融表现(xiàn)乏力

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比增速(sù)持平于上月的10％。考(kǎo)虑到去年(nián)同期疫(yì)情多点散(sàn)发、社融(róng)一度触“冰”的低基数效(xiào)应，以及(jí)今年一季度“开(kāi)门(mén)红(hóng)”期间社融月均同比多增(zēng)8200多亿(yì)的亮眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现(xiàn)。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方面，人(rén)民币信贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来(lái)历史(shǐ)同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币贷款(kuǎn)同(tóng)比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和(hé)直接融资基(jī)本延续了一季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资(zī)同比缩量，继续(xù)小幅(fú)拖累新增社融。2023年(nián)4月企业债融(róng)资、非(fēi)金(jīn)融企业境内股票融资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今(jīn)年春节后(hòu)，企业(yè)贷款发行规(guī)模持续高于(yú)去年同期，但到(dào)期偿(cháng)还也迎来高峰，对净融资构(gòu)成拖(tuō)累。截至2023年(nián)一季(jì)度末(mò)，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未开(kāi)始投(tóu)放使用，相(xiāng)关(guān)政策支持(chí)还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融(róng)资(zī)规模(mó)同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前(qián)4个月，财政继续前置(zhì)发力，政府债融(róng)资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财(cái)政预算(suàn)数据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与(yǔ)去年相当。但不(bù)同(tóng)之(zhī)处(chù)在于(yú)，2022年(nián)在(zài)3月底就(jiù)已经(jīng)下(xià)达剩余批次的新(xīn)增(zēng)地方债额度，而2023年截(jié)至5月上旬(xún)仍未(wèi)下发剩余(yú)批(pī)次的(de)地(dì)方(fāng)债额度，且提前批的剩余发行额(é)度不及(jí)万亿。如果近期下达地方债额(é)度(dù)，按照往年节奏，经过地方(fāng)政府项目(mù)额度分(fēn)配、预算(suàn)调(diào)整程序，剩(shèng)余批次(cì)地方债(zhài)可能至(zhì)6月中下旬(xún)才能发出，期(qī)间(jiān)的“空档”可能会拖累政(zhèng)府债(zhài)融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同(tóng)比(bǐ)多增，持续(xù)对社(shè)融构成小幅支(zhī)撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增(zēng)，相比(bǐ)去年同期分别多(duō)增(zēng)85亿元(yuán)、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴(tiē)现(xiàn)减少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期降幅(fú)收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去年同期(qī)低点仅略有多(duō)增，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期(qī)均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强到(dào)弱排(pái)序，“企业中长期(qī)贷款(kuǎn) >； 企业(yè)短(duǎn)期(qī)贷款 >； 居民(mín)短期(qī)贷款 >； 居民中长(zhǎng)期(qī)贷款”。具(jù)体(tǐ)地，

• 　　居民中长(zhǎng)期(qī)贷款单月净偿还规(guī)模达历(lì)史新高，相比18年-21年(nián)同期(qī)均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但(dàn)较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款同比多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增(zēng)4071亿元，且创历史同(tóng)期(qī)新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新增人民币贷款的最大(dà)问题仍(réng)然在于居民中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地(dì)产(chǎn)销售低(dī)迷(mí)使其增量不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜。基(jī)于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信(xìn)贷需求(qiú)不(bù)足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高，仍(réng)然(rán)能够(gòu)有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表(biǎo)内(nèi)票据高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味(wèi)着目前企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革(gé)较(jiào)快推进，这有助于缓解(jiě)银(yín)行面临的净息(xī)差(chà)压(yā)力，增强(qiáng)其支持实体经济(jì)的可(kě)持续(xù)性，能够为企业贷款利率的 进(jìn)一步(bù)下调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面(miàn)，从历史规律(lǜ)看(kàn)，每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势的(de)影响较大，这可能(néng)是驱动其(qí)变化的(de)主要原因。另一方面，在企业贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业存款也有边际改善(shàn)，4月(yuè)新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回(huí)落(luò)。一方(fāng)面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强(qiáng)。另一(yī)方面(miàn)，居民资产再配置(zhì)，银(yín)行理财规(guī)模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基数(shù)的变化也(yě)有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存款(kuǎn)出现(xiàn)了2022年3月以来(lái)的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的再配置，流向消费(fèi)的规模(mó)可能较为有限。4月以(yǐ)来(lái)多家(jiā)中小银行下(xià)调挂牌存款利率(lǜ)（据(jù)融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火(huǒ)热，居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存(cún)款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定影响。但(dàn)结合其他指标看，财政对实体经济(jì)的(de)支持(chí)力度(dù)可能(néng)有所减弱(ruò)，基建投资(zī)相关的高频指标出现了(le)下行的苗(miáo)头（4月下旬以来(lái)，全国高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥(ní)磨机运(yùn)转率(lǜ)、石油(yóu)沥青开工率等指标环比走弱），重大项目(mù)开(kāi)工金额同(tóng)环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的(de)半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基建支持力度不稳，可(kě)能导(dǎo)致中国经济的环比增(zēng)长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省