私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì小舞去掉所有衣服是什么样子的)备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的(de)是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)小舞去掉所有衣服是什么样子的入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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