文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(k太深是一种什么体验，太深是不是不好uǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会太深是一种什么体验，太深是不是不好(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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