金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着(zhe耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体信用派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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