2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获(huò)得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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