文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处strong>

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处)售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大