近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(ni丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗án)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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