近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ong>

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòn大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年g)力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。