文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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