文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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