5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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